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Perspectivas Financieras: Valorización histórica y expectativas del S&P500

expectativas del S&P500

Para el comentario de esta semana, hemos resumido una columna publicada en Bloomberg sobre la valorización del mercado de renta variable norteamericano, utilizando datos históricos de los últimos 150 años. A continuación, algunos puntos destacados.

¿Qué está pasando en los mercados?

Valorización actual del Mercado

Cocientes Precio/Ventas y Precio/Valor Libro: Ambos indicadores alcanzan máximos desde 1994.

Cociente Precio/Utilidades: Según este indicador, el mercado de renta variable estadounidense es el segundo más caro desde 1880, solo superado por un momento anterior.

Expectativas

Pese a la alta valorización, la razón detrás del atractivo actual de los índices se encuentra en las expectativas de crecimiento de utilidades y ventas:

  • Crecimiento proyectado de utilidades: Se espera un promedio superior al 10% para los próximos siete trimestres (hasta el 2T2026).
  • Crecimiento proyectado de ventas: Promedio superior al 5%.

De cumplirse estas expectativas, la valorización esperada del índice S&P500 se mantendría alrededor de 23x para 2026. Esto contrasta con los promedios históricos:

  • Promedio de los últimos 10 años: 17.5x.
  • Promedio de los últimos 5 años: 19.0x.

Sin embargo, si estas expectativas no se materializan, el ajuste del índice solo podría ocurrir mediante una caída en las valorizaciones, postergada en parte por el entorno electoral y las expectativas generadas.

Continuaremos monitoreando de cerca los eventos y proporcionando las actualizaciones necesarias para optimizar sus carteras.

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Perspectivas financieras al cierre de mayo

A continuación compartimos nuestra visión semanal de mercados, semana del 30-05-2022

Renta Fija

La renta fija sigue con retornos positivos, tanto los fondos nominales como los que están en UF, lo que nos lleva a tener una opinión neutral entre ambas. Estaremos atentos al momento adecuado de ir tomando posiciones en pesos, que se transan con un descuento aproximado de un 6%-7% respecto de los fondos en UF, que debería suceder cuando comiencen a bajar las expectativas inflacionarias. 

El informe de Política Monetaria que publica el Banco Central el 8 de junio con las nuevas expectativas inflacionarias nos va a dar mayor información de la tendencia para este tipo de inversiones.

Tipo de Cambio

La caída del dólar se ha consolidado luego de la lectura de las minutas del FED, publicadas el miércoles pasado.  

El siguiente evento de interés es la reunión de política monetaria del Banco Central Europeo, programada para el 9 de junio, donde las expectativas del mercado van desde un alza de la tasa de interés de 25 pb hasta 50 pb.

​​Este movimiento podría tener un efecto importante sobre el dólar norteamericano: el aumento de 50 pb debería debilitar el dólar norteamericano contra el Euro, lo que podría apreciar al peso chileno contra la moneda norteamericana, extendiendo la caída del tipo de cambio USD/CLP hasta su siguiente rango de soporte estructural de corto plazo, situado en $800.

Si la tasa de interés sube en 25 pb, veríamos menos probable que el tipo de cambio continúe cayendo en el corto plazo.

Renta Variable

Como anticipamos en nuestro comunicado anterior, el mercado estaba a la expectativa de la información de tasa de las minutas en USA. Finalmente, la lectura mantiene la tasa de neutralidad en un 2,40%, ya que las expectativas han quedado limitadas a un alza de la tasa de interés de 50 pb en las reuniones de junio y julio, para reevaluar la situación en la reunión de septiembre.

Lo anterior, junto con otros datos de actividad económica publicados la semana pasada, han posibilitado una recuperación de los mercados de renta variable norteamericano, lo que está dentro de las expectativas que nos habíamos formado sí la lectura de las minutas del FED tenía un tono más Dovish que Hawkish. 

¿En qué invertir? Proyecciones para el 2020

Comenzó 2020 y el panorama es bastante difuso para saber exactamente en qué invertir, pero Arturo Curtze, Analista Senior de Alfredo Cruz y Cía, nos entrega algunas consideraciones que debemos tener en mente antes de invertir.

Según los analistas internacionales, a mediano y largo plazo, la actividad económica mundial proyecta un escenario relativamente tranquilo hasta al menos la primera mitad del año. 

La recuperación del sector industrial sería uno de los pilares para que aumenten los precios de algunos commodities como cobre, aluminio y zinc, alza que favorecería a la economía chilena.

Sin embargo, y a partir de la segunda mitad del año, la agenda estaría marcada por la elección presidencial en Estados Unidos.

Esto podría provocar un aumento en la volatilidad y eventuales correcciones en los distintos mercados.

Proyección realizada en Octubre de 2019.

¿En qué invertir el 2020 y por qué?

Con todo y dado el eventual escenario expuesto que se aproxima ¿cuáles serían las recomendaciones de inversión para este año?

Antes de recomendar en qué invertir el 2020 en necesario analizar el escenario internacional.

Arturo Curtze, Analista Senior del área de Gestión patrimonial de nuestra consultora explica que

“Este escenario de relativa calma para este año, se ve contrastado por una visión más negativa para los próximos 5 años, plazo en que sería altamente probable que la economía norteamericana entre en recesión lo que aumentaría las probabilidades de un ruptura de la burbuja de la deuda a nivel global, tanto corporativa como de gobierno”.

Arturo Curtze, Analista Senior, Alfredo Cruz y Cía.

Y agrega que “en lo que respecta al primer semestre, si bien estimamos que el índice S&P500 estaría próximo a su valor de fundamentos que hace unos meses proyectamos en 3.300 puntos,  creemos posible que este objetivo se ha desplazado hacia 3.500 puntos, básicamente por el aumento en la liquidez que han estado infectando los principales bancos centrales del mundo (EU y USA).

¿Qué pasará con el dólar?

En lo que respecta al tipo de cambio USDCLP, “estamos confiados en que un mejor escenario externo puede llevar la recuperación del precio del cobre a un rango de +/-US$3,0/libra, lo que supondría una apreciación del peso chileno hacia su valor de +/- $710”, afirma Curtze.

Nota del pulso del dólar publicada por El Mercurio Inversiones, donde entregamos algunas consideraciones para el comportamiento del tipo de cambio.

Invertir en instrumentos reajustables

Según el experto, en lo que respecta a la renta fija local:

“No vemos mayores presiones de oferta, salvo que se haga una nueva recomendación de pasar del Fondo E al Fondo A, por lo que nuestra recomendación es a estar invertido en instrumentos reajustables con una duración promedio que no debiese de superar los 3,0 años”.

Arturo Curtze, Analista Senior, Alfredo Cruz y Cía

En el ámbito internacional,  “vemos valor en la renta fija emergente en moneda local,  instrumento que debería captura nuestra tesis de una mayor debilidad del dólar”, señala Curtze.

¿Y el IPSA?

“Vemos que algunas acciones se sitúan en atractivos niveles según los múltiplos de los últimos años, estimamos que entrar ahora al mercado de renta variable local solo supondrían una oportunidad de corto plazo y no una de tipo estructural”, dice el experto.

Finalmente, el analista señala que lo que podría cambiar el sesgo de los distintos activos sería que “Estados Unidos y China no firmen el acuerdo de fase uno, y por otro lado que aumenten las tensiones geopolíticas en el medio oriente, lo que haría posible una fuerte recuperación del precio del petróleo que pondría en cuestionamiento la tesis de una recuperación de los sectores manufactureros durante la primera mitad de este año”.

Escenario económico de Chile y el mundo en 2020

escenario económico de Chile y el mundo en 2020

Seguramente con todo lo que está pasando en Chile y el mundo, se debe estar preguntando cómo se proyecta el escenario económico en 2020.

Pese a que nuestra Unidad de Estudios monitorea diariamente las señales económicas, el escenario mundial se ve incierto.

A esto, debemos considerar que nuestra economía depende principalmente de la recuperación de la actividad económica mundial del próximo año, y del anhelado acuerdo entre Estados Unidos y China.

Nuestro Analista Senior del área de Gestión Patrimonial, Arturo Curtze, explica que el efecto del tipo de cambio es clave para proyectar el desempeño de nuestra economía el próximo año, y eso no dependerá de nosotros.

“La fortaleza y/o debilidad del dólar para el próximo año va a estar supeditada a si hay o no una recuperación de la actividad mundial el 2020, tema que aún no está claro ya que a su vez depende mucho de un acuerdo entre Estados Unidos y China”, afirma Arturo Curtze.

Posibles escenario económico para Chile y el mundo

Como hemos dicho en otras oportunidades, la relación del dólar y el precio del cobre es decisiva para proyectar el crecimiento económico del país.

Según nuestro más reciente estudio, hay dos posibles escenarios que se fundamentan en esta premisa:

Uno en el que hay acuerdo entre Estados Unidos y China, donde es probable que el cobre suba hasta +/- US$3,0/libra y ,con ello, el tipo de cambio debería converger hacia el rango de $730/$700

El segundo escenario, si no hay acuerdo no habría recuperación y con ello las posibilidades de que el cobre caiga a US$2,27/libra son bastante altas. Con esto, el tipo de cambio debería subir de $800, tal vez buscando el objetivo de $860 aproximadamente.

¿Qué pasará con la renta variable?

Curtze explica que en renta variable ocurre algo similar y también dependerá del contexto norteamericano.

EE.UU. estaría a un 5% de alcanzar su máxima valoración fundamental de los últimos 10 años y, si hay acuerdo comercial, esto repercutiría en la actividad económica mundial.

Esto podría impactar positivamente en la economía mundial, y proyectar un buen escenario económico, con un crecimiento de las utilidades por sobre el 10% a partir del tercer trimestre de 2020.

Si finalmente no se llega a un acuerdo, es poco probable ver una recuperación de la economía para el próximo año, lo que dejaría a los mercados de renta variable caros y con la posibilidad de formar ajustes.  

Renta fija y falta de liquidez

En el caso de la renta fija local, Curtze explica que está pasando por episodios de falta de liquidez, producto de los rescates en el sistema de fondos mutuos y por las recomendaciones de cambios de fondos desde el E al A.

Estos factores han impactado de forma negativa sobre la rentabilidad de este tipo de instrumentos financieros, que en lo que llevaba del 2019 había alcanzado niveles récords de rentabilidades.

“El comportamiento del fondo E y de la renta fija en general, se debe a que se han revertido los desempeños, producto del alza de la tasa de interés y la consiguiente caída de los valores cuotas de los instrumentos de renta fija” nos explica Curtze.

Recuperación económica global: ¿Se ven brotes verdes?

Hasta antes de que estallara el conflicto social en Chile, en el mercado económico global se visualizaban brotes verdes, refiriéndonos a signos de recuperación económica mundial, hacia fines del cuarto trimestre. ¿Qué pasó ? o mejor dicho ¿qué está pasando?

Según Arturo Curtze, analista senior del área de Gestión Patrimonial de nuestra consultora, “cuando nos referimos a los brotes verdes hablamos básicamente de la economía global más que la economía interna, puesto que la dependencia de Chile al comercio internacional hacen que nuestro ciclo económico dependa mucho del precio de los commodities, en especial del cobre”.

Teniendo esto como referencia, la economía global se explica al analizar su sector manufacturero y su sector servicios por separado.

Primero que todo, Curtze explica que “la desaceleración de la actividad económica global se explica por una considerable caída del PMI manufacturero, que se debe al aumento de los aranceles producto de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, pero también por un proceso de retiro de estímulos de la economía China para evitar su sobrecalentamiento.

Luego uno de los sectores manufactureros que más ha retrocedido en estos últimos dos años ha sido el automotriz, tanto chino como europeo.

El primero se explica por el retiro de liquidez de la economía china, y el segundo porque los chinos eran los mayores compradores de autos europeos, en especial los manufacturados en Alemania, país que registra el menor índice manufacturero de la zona Euro”,explica Curtze.

Y agrega “contrario ha sido el PMI de servicios el que en la actualidad se encuentra por sobre el nivel de 50, límite que divide la expansiones de la contratación”. 

Con todo ¿por qué esperar brotes verdes?

El analista señala que “las primeras señales de confianza surgen justamente del sector automotriz europeo o chino, ya que luego de dos años de desaceleración, se advierte una  importante caída de los inventarios, lo que estaría haciendo activar nuevamente la producción.

Prueba de ello ha sido la publicación de los PMI del mes de octubre tanto en Europa como en China los que evidencian al menos una recuperación con respecto del último dato que si bien no puede ser considerado como tendencia, estarían reflejando la posibilidad de haber alcanzado un piso.

No obstante lo anterior, el antecedente que podría confirmar y/o desmentir estos brotes verdes es el proceso de negociación entre Estados Unidos y China, ya que de no eliminarse parte o la totalidad de los US$ 360 mil millones, es muy poco probable que China revitalice su economía y con ello la economía mundial”.

Los beneficiados tras las guerra comercial entre China y EE.UU.

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La guerra comercial que sostienen China y Estados Unidos ha causado estragos en los mercados financieros internacionales.

Sin embargo, hay analistas del mercado que señalan que una bolsa podría beneficiarse en el mediano plazo de las tensiones entre ambas potencias.

Según algunos expertos este mercado sería India.

Pues indican que el conflicto arancelario debilitaría la posición de China en el mundo, y le abriría la puerta  a este país para que las inversiones fluyeran hacia él.

Ahora, con la guerra comercial,  la cual no sería un conflicto de meses, sino que de varios años, muchas compañías transnacionales podrían trasladar su trabajos manufactureros a  países emergentes como la India, aumentando la inversión en ese país. Entonces India se verá como una alternativa atractiva para los próximos cinco años.

¿India o Vietnam?

Sin embargo, Arturo Curtze, Analista Senior de nuestra consultora, apuesta por Vietnam. “Más que India, creo que el más beneficiado será Vietman, ya que primero es una economía sustancialmente menor, y por lo tanto, el efecto puede ser mayor; además que tiene un costo de mano de obra más barato que India”.

Y agrega, “por otro lado, India no la tiene nada de fácil, ya que tiene que lidiar con un tremendo desempleo juvenil, altos precios de la bencina (India es importador neto de petróleo) y promesas incumplidas por el reelecto primer Narendra Modi,  pero el respaldo que recibió el partido de Modi le aseguran una estabilidad política por lo que la India también debería verse beneficiada por la posible salida de transnacionales desde China”.

Elecciones

Recientemente se conocieron los resultados de las elecciones generales en india, que dejaron como ganador al actual primer ministro, Narendra Modi. El efecto en los mercados ha sido positivo, protegiendo a la bolsa india de la volatilidad de los mercados internacionales.

Es más, mientras que el índice MSCI de mercados emergentes ha perdido un 8,70% de su valor en lo que va de mayo, los benchmark más relevantes del país han ganado terreno, con un alza de 2,05% en el Sensex de Bombay y un 1,68% en el Nifty de Mumbay.

¿Podría la Guerra Comercial desencadenar una recesión global?

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  • ¿Podría la Guerra Comercial desencadenar una recesión global?

Después de meses de señales positivas, y de una guerra comercial silenciosa, las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China tomaron dirección cuesta abajo.

El anuncio de Beijing esta semana de responder a Estados Unidos con una alza también en los aranceles, le entregó a los inversionistas mayores dudas de cómo terminará la guerra comercial.

Todo esto en un escenario de absoluta incertidumbre que comenzó la semana pasada

cuando el presidente de EE.UU. Donald Trump aseguró que podría aumentar los aranceles en US$ 300 mil millones sobre productos chinos ante el lento avance de las negociaciones.

El impacto en los mercados fue inmediato, arrastrando a la baja a todas las bolsas mundiales y afectando a vehículos de inversión como los fondos mutuos.

La gran pregunta

Y lo que se está viendo ahora, producto de este vuelco en las negociaciones, es una fuerte corrección en los activos considerados como más riesgosos.

Según expertos, la escena para invertir seguirá movida, según comentan desde la industria de administración de fondos.

Pero, según Arturo Curtze, Analista Senior del área de Gestión Patrimonial de nuestra consultora,  la gran pregunta que nos debemos hacer ahora es si esta escalada de la guerra comercial podría desencadenar una recesión global.

Si Estados Unidos y China llegan a acuerdo, lo que Curtze ve poco probable, nos enfrentaríamos a un escenario donde no habría recesión.

Pero si no hay un acuerdo, nos enfrentamos a un probable escenario de recesión global.

Curtze señala que “las principales consecuencias serían un precio del cobre más abajo, incluso bajo US$2,50/libra que ha sido nuestra estimación de mediano plazo; un mercado de renta variable con muy pocas opciones de subir y por el contrario continuar cayendo. Y en el corto plazo, tasas de interés más abajo actuando como refugio a la renta variable. Ahora, si bien estimamos que el escenario de una recesión global habría aumentado, aún sigue teniendo una menor probabilidad que la alternativa en donde la economía se reactiva a partir del segundo semestre del 2019”.

Lo invitamos a revisar la entrevista de nuestro analista Arturo Curtze en Radio Infinita el 15 de mayo, donde profundiza sobre el efecto de la guerra comercial y los brotes verdes de la economía China.

La fecha clave es el 28 y 29 de junio próximo, en la reunión del G20 en Japón. Donde los mandatarios de ambos países deberán reunirse y sanjar definitivamente si llegan o no a un acuerdo.

¿Cómo resguardarse?

La recomendación para los inversionistas va de acuerdo siempre al perfil de riesgo. Si el perfil es arriesgado, Curtze señala que la recomendación es “bajar en algo esa exposición, vale decir, si la relación de riesgo es 80% renta variable y 20% renta fija, bajar esa relación a un 60/40, esperando la alternativa de entrar a un mejor precio. Sin embargo, para aquellos inversionistas de perfil más conservador la recomendación es siempre en renta fija y resguardarse en monedas como la UF por ahora con una duración que va desde 2,5 años hasta 5,0 años”.

Guerra comercial EE.UU. y China: ¿hay realmente un avance optimista?

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  • Guerra comercial EE.UU. y China: ¿hay realmente un avance optimista?

¿Hay avances resolutivos en esta guerra comercial entre Estados Unidos y China?

Han pasado más de cuatro meses desde que acordaron una tregua comercial en pos de arreglar sus diferencias y terminar con la disputa arancelaria que se ha convertido en la principal amenaza del crecimiento global.

Pero desde la Cámara de Comercio de EE.UU. señalaron que las negociaciones van muy avanzadas.

“Estamos llegando a la fase final del juego”, indicó Myron Brilliant, vicepresidente ejecutivo de Asuntos Internacionales de la Cámara de Comercio de EE.UU. al Financial Times.

A ello añadió que “el 90% del acuerdo está hecho, pero el último 10% es la parte más difícil, la más complicada y requerirá concesiones por las dos partes”.

El peso chileno, el que más subió

Esto generó optimismo en los mercados, lo que impulsó la mayoría de las divisas de mercados emergentes respecto del dólar.

El peso chileno fue la que más subió la semana pasada, con un incremento de 0,99%. Por su parte, el real brasileño y el peso argentino cayeron 0,45% y 0,29% frente a la moneda estadounidense, respectivamente.

El cobre, en tanto, también se vio afectado por la noticia y subió 0,81% hasta los US$ 2,94 por libra. Pese a que el metal rojo ha estado volátil en sus variaciones diarias, en lo que va de 2019 avanza 8,68%.

¿Hay realmente un avance optimista?

A pesar de esto, Arturo Curtze, Analista Senior de nuestra consultora no comparte el mayor optimismo sobre las negociaciones entre Estados Unidos y China, en términos generales.

¿Los motivos?

“Principalmente porque Estados Unidos debería mantener los actuales aranceles (lo que por sí es restrictivo), por la simple razón de que Estados Unidos necesita esos mayores ingresos para financiar su creciente déficit fiscal (reforma tributaria del 2018 fue hecha para un crecimiento de la economía de Estados Unidos del 3,0%, luego si crece menos, tal como lo está anticipando la FED, su déficit va a crecer). Segundo, si se alcanza algún tipo de acuerdo, Estados Unidos le impondría a China cuotas de compra en ciertos productos como agropecuarios (Soja y carne porcina) y energéticos (petróleo y gas), lo que sería muy bueno para Estados Unidos, pero malo para otras naciones, como por ejemplo Brasil y Argentina que venden soja a China o a Australia que le vende carne de cerdo y bovina a China”.

Con todo, las conversaciones para alcanzar un acuerdo entre las dos principales potencias continúan, ya que el viceprimer ministro chino, Liu He, tiene previsto reunirse con los negociadores de EE.UU.

Los 3 factores claves que impactan la confianza en la economía global

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¿Qué ocurrirá con la economía global durante este año? Es una respuesta difícil de aclarar, considerando que los precios de las acciones y la economía han diferido durante este primer trimestre, lo que hace más difícil juzgar si hay una verdadera desaceleración global en marcha.

Según analistas del mercado hay tres factores que están haciendo ruido actualmente y que explicarían el escenario presente, a los cuales los inversionistas deberían poner atención.

  1. Una serie de golpes puntuales a la economía en otoño del Hemisferio Norte, donde predomina el mal y nuevas normas europeas sobre emisiones de los automóviles, lo cual debería desvanecerse.
  2. Desaceleración liderada por China. La cual según expertos pordía durar un largo tiempo.
  3. Orden político del mundo se está desmoronando: guerra comercial entre EE.UU. y China, un Brexit confuso y otras disfunciones a través de Europa. Lo cual está preparando el terreno para lo mal que se podrían poner las cosas.

Lo que difumina el panorama es el comportamiento de los mercados, puesto que las acciones y otros activos riesgosos se recuperaron en todas partes en enero pasado, mientras el estado de ánimo se oscurecía en países más dependientes de las exportaciones de alto valor a China.

Los precios de los metales industriales o commodities, generalmente son penosamente sensibles a la demanda china y no muestras señales de preocupación.

¿Qué está sucediendo con la economía global?

Según analistas no hay forma de estar seguro, pero al parecer sería una mezcla de confusa de efectos atrasados de los golpes puntuales del año pasado que van a parar a las cadenas de distribución, y compañías Chinas que están frenando los inversiones porque están preocupadas por el crecimiento y los aranceles.

 

Fuente: El Mercurio

Fed y Banco Central cambian de tono: lo que ahora espera el mercado

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  • Fed y Banco Central cambian de tono: lo que ahora espera el mercado

Cambios relevantes se observaron la semana pasada en dos reuniones clave para los precios de los activos en Chile y el mundo.

Mientras a nivel local el Banco Central subió su tasa en 25 puntos base, ubicándose en un 3%, su tono de cautela sobre el ambiente externo llevó a los agentes a presagiar menos aumentos a futuro.

En EE.UU., en tanto, la Reserva Federal cambió notoriamente su enfoque de política monetaria, eliminando de su lenguaje la perspectiva de “alzas graduales” en su tasa de interés, para asegurar que será “paciente” al respecto. Pero, además, anunció que el tamaño de su balance de bonos (que compró masivamente tras la crisis del 2008) será “mayor de lo estimado inicialmente”.

¿Qué esperar?: Consecuencias inmediatas en el dólar 

Con esto se esperan nuevas caídas para el dólar en el mundo. Así los analistas ven al dólar entre los $650 y $640 de aquí a marzo.

Incluso analistas más cautelosos revisaron sus proyecciones: “Los $670 eran un soporte, y el dólar lo está rompiendo: el próximo es de $655-653, y yo lo veo cayendo un poco debajo de aquello”, dice Arturo Curtze, analista senior en Alfredo Cruz y Cia.

Y agrega “sigo estimando que la corrección que hemos visto desde el máximo alcanzado en +/-$700 es consecuencia de la expectativa del mercado con respecto a que Estados Unidos y China alcancen un acuerdo, que limita una mayor desaceleración de la economía China y del comercio mundial.”

Pero Curtze advierte que hay muchos analistas (principalmente norteamericanos), que creen que el problema entre Estados Unidos y China no es de índole comercial, sino que de confianza, y eso haría menos probable un acuerdo.

“La excepción sería que China retroceda en su política de acceso a la información confidencial de las empresas que quieren invertir en ese país, entre otros temas”, afirma nuestro analista.

Con todo el experto cree que “si el acuerdo es menos probable o derechamente Estados Unidos sube los aranceles desde el 10 al 25%, el más perjudicado seria China, lo que haría más evidente su desaceleración económica, lo que afectaría entre otros la demanda por cobre (China consumen el 50% del cobre que se produce mundialmente), aumentando nuevamente el precio del tipo de cambio USDCLP”.